謝榮興

—————從“黑石”的投石問路看外匯投資風險

國家外匯投資公司首筆對外投資30億美元購買了美國“黑石”私募投資公司的股份，股價從首日的大賺幾個億到最近的大虧5個多億，牽動了從決策者到學者，從官員到百姓的心，有人說封閉期(4年不能退出)浮贏和浮虧都不應過度評價，也有人說只要走出去，就是外匯管理(投資)的一大進步，褒貶不一，眾說紛紜。而筆者以為我國對外匯儲備、運用、投資的主渠道存在方向性誤區。

3十1世界貨幣趨勢決定投資主渠道

筆者從去年4月份起先后在《上海證券報》、《金融投資報》、《價值》雜志發表了題為：中國經濟崛起與3十1的世界貨幣趨勢推動中國股市長期走牛的文章。在上述文章發表半年后成思危也在去年11月提出2008年是人民幣自由兌換的最佳時機。時隔一年多資本市場發生了巨大變化，居民人民幣自由兌換己從2萬美元放寬至5萬美元，今年2月1日起現匯現鈔己不分家，QFII從一百億增加到三佰億，QDII業務更是全面展開，最近更是推出上不封頂“港股直通車”的構想。

以美元為代表的世界貨幣由于《布雷頓森林》條約，美元發行己不需要黃金儲備作為發行“紙幣”的依據，全世界使用美元交易、使用美元儲備，使得美國的“信用”向全世界透支，美國發行大量美元，用“紙幣”換回財富、換回消費、換回地球上子孫萬代最緊缺的不可再生的資源。各國為防止對沖基金(全球二萬億美元)擾亂本國貨幣市場、擾亂金融秩序，不得不大量儲備美元，遠遠超出了用于實際支付和交換的外匯儲備。而我國恰恰因貿易大比例順差使得美元儲備更是高速增長，手中的“紙幣”當然也快速地貶值。要使外匯(美元)儲備不貶值、外匯投資(包括美國國債)不貶值，應該將外匯儲備、外匯投資的主渠道放在貨幣化資產上，即不論是儲備還是投資都應該以石油、有色金屬、貴金屬等不可再生資源為主。有人稱其為加大戰略資源儲備，我認為還不如將這些貨幣化資產稱其為“硬通貨”，而新近成立的外匯投資公司也應將投資主目標放在能產出“硬通貨”的標的物上。

全球石油儲量估計40年，我國探測存量為15年；美國成品油儲備150天，我國儲備才20天，并且對外依存度將逐年上升；3億人口的美國消費全世界30%的能源，本國石油資源開采卻很少。有色金屬(包括各種礦產)價格近幾年都以幾倍的速度在增長,石油包括大宗原料鐵礦石在內價格都在創歷史新高。這足以說明不可再生資源才是真正增值保值的“硬通貨”，才是真正的一般等價物。

其次，對整個人類社會來說，尤其對中國這樣的人口第一大國來說，隨著人民生活水平的不斷提高，資源的消耗提速和絕對消費量也會以幾何級數增長，難道我們不應給我們的子孫后代留點資源嗎？所以，儲備不可再生資源就是儲備“硬通貨”，就是儲備不會貶值的最強勢外匯，就是儲備財富，就是儲備安全。用外匯去投資境外“硬通貨”的開采和加工就是投資最緊俏的商品。因此，投資“黑石”或投資巴克萊銀行等，雖都不能蓋棺定論，但至少不應是外匯投資的主渠道。

QDII業務存在巨大的匯率風險

從去年開始，我國為了對沖大量的外匯儲備，開展了QDII業務的試點。事實上，QDII開展以來并不順利，中國銀行的首款QDII產品運行不到5個月，便因遭遇巨額贖回，產品規模連續20日低于最小規模限制而被迫終止；招商銀行的首款QDII產品全球精選貨幣市場基金，以美元為本金計算的平均年化年收益率為4.81%，而期間人民幣兌中間價升值了3%，基本上，投資者所獲得收益無法抵消人民幣升值帶來的損失；爆發于美國的次級按揭貸款危機也對QDII產品產生影響，建行最新發布的一則公告顯示，截至8月7日，該行推出的首款新版QDII“海盈”1號凈值已跌破面值，降至0.9618元，跌幅接近3%。應該引起監管部門和投資者的反思。實際上，當美元升值時，做“QDII”有匯率盈利的可能，甚至贏利巨大；反之，當人民幣升值時，做“QDII”有匯率損失的可能，甚至損失巨大。更何況對普通老百姓缺乏對匯率走勢的專業判斷，去涉足一個未知的市場，風險極大。

筆者在去年五月份就判斷人民幣在2008年將基本可自由兌換，指得就是，比如局部地區先行：香港、澳門、臺灣和東盟自由貿易區、東南亞地區等雙邊或多邊貿易區；再比如非資本項目兌換鎖定時間逐漸縮短，小額兌換可放開范圍等等。那么，不管是2008年，2009年還是2010年，假如人民幣實現完全可自由兌換，請問面對經濟長期疲軟的美國和面對經濟長期向好的中國，各國的央行行長的外匯儲備將會作出何種選擇？如果都把外匯儲備中5%到10%的美元換成人民幣儲備，此時毫無疑問美元將暴跌，人民幣將暴漲。當然，QDII的損失將不言而喻。因此，回到原點，外匯投資應該面向“硬通貨”，外匯儲備應該更多地轉向“硬通貨”，而不應通過QDII業務來分散風險(人民幣資產的H股市場除外)。

圍繞儲備和投資“硬通貨”應出臺配套政策

人民幣升值的幅度在不斷加快，而早在四、五年前，國外投資人早就預見到人民幣升值的必然性，但由于人民幣不能自由兌換，所以外資只能進入不受限制且能吸納大量資金的房地產業，通過房地產的過渡性媒介達到“資本項目”的兌換(更達到了預期的匯率收益)。日本進口中國煤炭是扔在海里儲備的，這是真正的戰略儲備，這就是日本人投資“硬通貨”。

為此，筆者建議就外匯儲備投資到本國資源的保護，除上述講的“硬通貨”是主渠道外，還應出臺一系列的配套政策，比如：

一、支持企業走出去，特別是國家大型能源企業，向能源、礦產發達國家和地方進行投資，其投資額可抵扣所得稅基數；

二、對不可再生資源國有化，國家資源應納入國家經濟命脈，收歸國有。小煤礦不僅要盡早停止開采，而且要盡快收歸國有；

三、對出口的初級不可再生資源，不是降低出口退稅的問題，而是要開征高額資源出口稅，關系到國計民生資源的出口，應通過人大立法或聽證會；國家因逐步退出市場，但不應放棄對國家資源的控制權；

四、外國人購買中國住宅應該開征土地資源稅或在賣出時贏利部分的90%(新加坡是100%)開征土地資源特別稅；對外資投資房地產贏利部分和外資收購中國物業的贏利部分也應征收90%的土地資源特別稅；

五、增持其他相對堅挺的外國貨幣，分散疲軟美元帶來的風險；

六、逐步建立人民幣貨幣權，首先建立亞洲區域性質貨幣集團，推動亞洲貨幣組織AMU盡早達成共識。人民幣應盡早在香港、澳門、臺灣和東南亞地區基本實現可自由兌換，使人民幣成為區域內重要的支柱性貨幣。

七、吸收外資應以技術含量為主，無技術含量以及消耗不可再生資源為主的投資應排斥在外商投資目錄之外，不要讓中國成為資源消耗大國，污染排放大國，垃圾進口大國；

八、除國家外匯投資外，也應指導國內的企業在境外投資時，不將本國的不可再生資源作為合作的主要條件；

九、可吸收外國企業到中國A股市場上市，也可效仿美國存托憑證實施中國存托憑證。

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